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　　保險(xiǎn)系私募基金崛起 緩解長(zhǎng)短錯(cuò)配

　　近日，華泰保險(xiǎn)集團(tuán)旗下的華泰寶利投資管理有限公司在基金業(yè)協(xié)會(huì)備案，保險(xiǎn)系私募基金管理機(jī)構(gòu)再添一家。目前，已有陽(yáng)光資管、光大永明資管、泰康資管、平安資管、國(guó)壽資管、華夏久盈資管、華安財(cái)保資管、中再資管、華泰資管等保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)設(shè)立私募基金。自2015年保監(jiān)會(huì)首次批準(zhǔn)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)試點(diǎn)設(shè)立私募基金以來(lái)，保險(xiǎn)系私募基金隊(duì)伍不斷擴(kuò)大。目前，具有保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)股東背景的私募股權(quán)基金機(jī)構(gòu)已有10家，首家保險(xiǎn)系私募合源資本已設(shè)立27只基金產(chǎn)品。

　　保險(xiǎn)系私募基金的設(shè)立，有利于發(fā)揮保險(xiǎn)資金的長(zhǎng)期優(yōu)勢(shì)，有利于實(shí)體經(jīng)濟(jì)獲得長(zhǎng)期穩(wěn)定的資金支持，也為保險(xiǎn)資金中長(zhǎng)期投資提供了更多選擇，提升保險(xiǎn)資產(chǎn)負(fù)債匹配的能力，進(jìn)一步緩解保險(xiǎn)資金長(zhǎng)負(fù)債、短資產(chǎn)的錯(cuò)配問(wèn)題。

　　2014年8月保險(xiǎn)業(yè)新“國(guó)十條”首次在政策上明確，允許專業(yè)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)設(shè)立夾層基金、并購(gòu)基金、不動(dòng)產(chǎn)基金等私募基金。2015年9月，保監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于設(shè)立保險(xiǎn)私募基金有關(guān)事項(xiàng)的通知》(89號(hào)文)，進(jìn)一步明細(xì)了保險(xiǎn)資金設(shè)立私募基金的規(guī)定。此后，不少保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)提出設(shè)立私募基金或成立保險(xiǎn)私募機(jī)構(gòu)的需求。

　　保險(xiǎn)資金股權(quán)投資的內(nèi)生需求催生了保險(xiǎn)系私募的崛起。中國(guó)證券基金業(yè)協(xié)會(huì)私募股權(quán)基金備案信息及工商注冊(cè)信息來(lái)看，目前包括光大永明資產(chǎn)、陽(yáng)光資產(chǎn)、國(guó)壽投控等10家保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)已設(shè)立私募股權(quán)機(jī)構(gòu)。其中，國(guó)壽投控為中國(guó)人壽集團(tuán)旗下另類投資平臺(tái)，其分別設(shè)立了國(guó)壽資本投資有限公司、國(guó)壽股權(quán)投資有限公司2家私募股權(quán)機(jī)構(gòu)，均已在基金業(yè)協(xié)會(huì)備案。兩家公司注冊(cè)資本分別為1億元、2億元，備案時(shí)間依次為2016年9月29日、2016年8月29日，分別注冊(cè)在北京、上海。

　　成立的華泰投資公司定位為華泰保險(xiǎn)集團(tuán)下專業(yè)從事股權(quán)投資的業(yè)務(wù)主體，公司前身為華泰資產(chǎn)管理公司股權(quán)投資部，超過(guò)一半成員具備10年以上股權(quán)投資經(jīng)驗(yàn)。這些保險(xiǎn)系私募股權(quán)機(jī)構(gòu)中，合源資本管理有限公司是家受到關(guān)注的，2015年1月獲批成立。從基金業(yè)協(xié)會(huì)備案信息來(lái)看，截至今年4月26日，合源資本已設(shè)立27只基金產(chǎn)品，投資地域范圍包括北京、珠海、嘉興、山東商河等地。

　　工銀安盛人壽保險(xiǎn)有限公司首席投資官郭晉魯表示，保險(xiǎn)資金具有長(zhǎng)期性、穩(wěn)定性、負(fù)債性、規(guī)模性、利率敏感性等特性，保險(xiǎn)資金的特性和投資理念決定了保險(xiǎn)資金在另類投資的優(yōu)勢(shì)明顯。未來(lái)幾年將是股權(quán)投資的黃金發(fā)展期，因此有必要加大保險(xiǎn)投資股權(quán)的比重。

　　私募高回報(bào)受青睞

　　據(jù)了解，私募股權(quán)投資基金一旦成功退出，收益往往在數(shù)倍以上。退出率方面，40%是較高水平。不過(guò)，即使沒(méi)有退出也會(huì)有一些保護(hù)措施，如簽股權(quán)回購(gòu)協(xié)議等對(duì)賭協(xié)議。2015年以來(lái)，私募股權(quán)基金發(fā)展迅猛，截至今年6月底，已登記的私募股權(quán)基金達(dá)11251家。私募基金的高回報(bào)率吸引了險(xiǎn)資目光。業(yè)內(nèi)人士分析指出，股權(quán)投資的險(xiǎn)資以壽險(xiǎn)資金為主，預(yù)計(jì)越來(lái)越多的中小險(xiǎn)企會(huì)有動(dòng)力自己做私募股權(quán)管理機(jī)構(gòu)，除了可以對(duì)收益回報(bào)進(jìn)行特殊安排外，又能發(fā)掘?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)機(jī)會(huì)獲得股權(quán)投資的收益，還能發(fā)揮一定的杠桿效應(yīng)，突破自己資金體量的天花板。

　　目前多家保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)都具有股權(quán)投資業(yè)務(wù)資格并進(jìn)行了投資。一方面，股權(quán)投資期限長(zhǎng)，與險(xiǎn)資期限長(zhǎng)的特性相符，被認(rèn)為是保險(xiǎn)資金支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的方式之一，國(guó)際保險(xiǎn)業(yè)的投資除了直接投資非上市企業(yè)股權(quán)外，通過(guò)PE(私募股權(quán)投資)基金等進(jìn)行財(cái)務(wù)投資是一大路徑;另一方面，從長(zhǎng)期看，股權(quán)投資回報(bào)高于債權(quán)投資。

　　保險(xiǎn)系私募股權(quán)投資主要可分為以下三類：一是投向基建的股債結(jié)合的股權(quán)投資產(chǎn)品，這是近幾年來(lái)保險(xiǎn)資金投資或設(shè)立的一大方向。如中國(guó)人壽投資的蘇州、上海城市發(fā)展產(chǎn)業(yè)投資基金等。二是健康養(yǎng)老等保險(xiǎn)產(chǎn)業(yè)鏈上下游的產(chǎn)業(yè)。比如陽(yáng)光融匯資本作為管理人的北京陽(yáng)光融匯醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)成長(zhǎng)投資管理中心、國(guó)壽股權(quán)投資有限公司設(shè)立的國(guó)壽成達(dá)(上海)健康產(chǎn)業(yè)股權(quán)投資中心、泰康領(lǐng)投的天士力(600535,股吧)大健康產(chǎn)業(yè)基金等等。三是對(duì)非上市企業(yè)的股權(quán)投資，主要針對(duì)科技創(chuàng)新型、小微型等有上市前景，或處于一級(jí)市場(chǎng)、一級(jí)半的定增市場(chǎng)階段的企業(yè)。保險(xiǎn)系私募股權(quán)機(jī)構(gòu)往往會(huì)成立股權(quán)投資基金，對(duì)上述企業(yè)的投資也多數(shù)在PE階段。

　　買方到賣方須提升專業(yè)能力

　　據(jù)了解，2016年險(xiǎn)資投資私募股權(quán)為2000多億元。由于保險(xiǎn)資金參與私募股權(quán)時(shí)間不長(zhǎng)，目前保險(xiǎn)資金涉足私募股權(quán)的比例相對(duì)較低。但是在股市、債市收益不佳的情況下，保險(xiǎn)資金對(duì)私募股權(quán)投資將會(huì)青睞有加，加大股權(quán)投資比例有利于保險(xiǎn)資金提高收益。

　　私募股權(quán)投資商業(yè)模式的核心是基金管理人。如果有好的資產(chǎn)資源，還具備研究能力，那么當(dāng)自己做一般合伙人時(shí)，管理費(fèi)、劣后超額收益分成即不用讓渡給他人，這是險(xiǎn)企等機(jī)構(gòu)青睞GP的原因之一。因此，買方思維朝著賣方思維轉(zhuǎn)變，也是保險(xiǎn)私募市場(chǎng)化必須要走的路。作為GP發(fā)起設(shè)立基金后，負(fù)有尋找項(xiàng)目、盡職調(diào)查、項(xiàng)目談判與監(jiān)控被投資企業(yè)并實(shí)現(xiàn)投資退出等多種職責(zé)，而保險(xiǎn)系私募在人員團(tuán)隊(duì)、專業(yè)投資能力、行業(yè)經(jīng)驗(yàn)和積淀、風(fēng)險(xiǎn)控制等方面，有自己鮮明的穩(wěn)健的特色，兩者可以相輔相成。目前大部分保險(xiǎn)私募的資金都來(lái)源于母公司的自有資金，如何提升專業(yè)能力，更多地募集行業(yè)外的資金，對(duì)保險(xiǎn)系私募而言尤其重要。

　　某私募股權(quán)機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人指出，保險(xiǎn)系私募機(jī)構(gòu)傳承了保險(xiǎn)系的穩(wěn)健特性，在投資決策流程上更為審慎、嚴(yán)格;在收益追求上，保險(xiǎn)系也更追求相對(duì)穩(wěn)定收益。比如，同樣一個(gè)資產(chǎn)，保險(xiǎn)系會(huì)傾向于有保底的收益安排，而其他私募可能追求絕對(duì)高的收益;前者收益較低但是投資安全，后者則有較大風(fēng)險(xiǎn)。